作為一個專注消費零售領域的機構投資者，我們在兩年前就開始重點關注便利店行業的各種投資機會。

為了深入的理解未來中國便利店行業的趨勢和價值點，我們也走訪了日本和美國的行業專家，甚至有專家提出便利店是一種“終極業態”。所以，我們試圖站在機構投資人的角度去詮釋今天便利店行業有哪些價值要素。

首先從投資者來說，哪些要素是核心的投資價值要點呢？

現代企業的一個重要價值邏輯是獲取更多的鏈接，和消費者的接觸點越多價值就越大。從未來人群流動和聚集的場景來看，主要就是三個維度：社區、辦公和工廠區、購物中心綜合體。其中最重要的是社區場景，而便利店作為終端中和消費者緊密交流溝通的零售門店將發揮出重要的商品和服務的作用。

所以，區域內門店的密集度往往是品牌力的表現，也意味著零售端的高效率。我們認為零售商業的本質是在高效率供應鏈能力的基礎上，滿足消費者不斷變化需求而進行的商品經營。門店密度意味著更高的供應鏈效率，從這個角度來看，解釋了為何便利店的業態在一二線城市更優于大賣場業態。

一般來說，評價門店效率的指標可以從這幾個維度。

首先是高坪效。便利店面積約70-110平米，門店SKU2800左右，日系便利店單店坪效在1.1-1.6萬美元/平米左右，國內大賣場坪效水平為1-1.5萬人民幣。

第二是高周轉。比如全家便利日本地區存貨周轉率約30次，遠高于沃爾瑪及高鑫零售。

第三是高毛利率。便利店毛利率在25-36%左右，高出商超5-14個百分點，主要原因是便利店售價較大型超市略高，并且自制食品、快餐比例較高，這部分商品具備高毛利率的特點。這些指標性的比例，都反映了這個業態的長期價值其實要高于目前的大賣場和傳統標準超市。

最后是跨區域的可復制性。因為中國區域差異化很大，地區經濟高度不平衡，往往使得某個區域的標準業態到另一個區域就需要改變。這種跨區域的可復制性是高成長性的基礎，市場的大空間也是給予更高估值邏輯的基礎。

便利店網絡價值的第二個投資要點在于符合消費者變化的需求。

從國外成熟便利店行業發展的經驗來看，便利店競爭的核心能力是一個“變”字。門店能夠根據不同商圈和社區人流的特征，對商品結構進行調整，這對于體系能力的要求非常高。

在早期階段，商家追求的是標準化，是統一配送，是自動補貨的一種快速復制能力。但到后期高競爭階段，比拼的則是一種“連而不鎖”的境界，即供應鏈完全是統一的，但在門店端反而追求利用店長的經驗和IT系統實現“拉動”適應性商品的變化。7-11就是這樣的一個適應消費者變化的復雜系統。

相比賣場而言，單品管理能力也是便利店的核心。便利店總體上SKU數少但品相量大，有助提升和供應商的議價能力，且每周推出新品實現商品的快速迭代。這點特別符合都市年輕人的偏好和消費習慣。

第三個價值要點是加盟的便利店體系實際上是現代分享經濟的一種典型應用。

隨著城鎮化趨勢，村鎮年輕人口由農村向城市轉移、80、90后人群獨立自主和創業意愿加強，“夫妻店”在最近幾年時間里數量不降反升。“夫妻店”極致的成本管理使其有極大的靈活性和頑強的生命力，加上其長期維護的客情關系，難以被取代。

過去投資者會認為現代渠道變革會使得傳統的“夫妻小店”無法生存，但是今天共享經濟、社會資源的再組織和再利用正在各行各業快速蔓延，這種趨勢反而使得社會末端的“夫妻店”也在升級改造，而在天然的稅收優勢和較低的物業成本競爭中形成了一種獨特的競爭優勢。我們相信，中國便利店的發展形態會不斷的創新和進化，也許會出現與美國和日本非常不一樣的，更有生命力的商業形態。

我們看到的第四個價值要點在于便利店自身與互聯網O2O發展的天然聯系。

便利店憑借密集社區終端優勢有機會成為信息服務、社區物流和社交活動的終端入口，如通過服務一體機與移動終端結合。

再比如便利店成為收寄件物流終端，對部分品類實現社區上門配送。亞馬遜與上海全家、京東與太原唐久已試點提貨和上門服務。從這個角度，便利店與電商流量互換將在客流和供應鏈上形成互補。

第一、便利店可借助電商擴充SKU，電商可借便利店銷售生鮮商品;且便利店大多為本地客流，形成互補。第二、B2C電商大范圍、大流量的供應鏈與便利店小范圍內精細供應鏈系統互補。便利店能夠整合PC端、移動端與實體終端，將增強對顧客精準推送的能力，同時提升購物體驗。

從零售商的發展來說，只賺取商品差價不是可持續的商業模式，必須向自有品牌發展。同樣，高性價比和高毛利率的自有品牌也是便利店企業差異化競爭和實現盈利的關鍵要素。比如統一超商從2007年開始在大力推行自有品牌7-SELECT，這個優質、實惠、出色的包裝營銷手段和集團化低成本使其毛利率較同類品牌高5-10個百分點，并且已經占據7-11超過30%的銷售額。當便利店發展到這個階段，便利店不再是簡單的零售商，而是一個區域性的制造型零售商。

對于資本市場和投資者來說，投資就是看未來的大趨勢和大機會。便利店作為一種全新的高成長性商業形式，符合我們對大生意的基本判斷。從估值角度說，高成長性來源于標準門店的可復制性，用普通的PE市盈率可能不很合適。

因為在初期階段，形成區域品牌和區域規模效應是核心競爭力的體現，所以可能市場份額的收入和門店數占估值中的權重會更高，早期競爭過程中不應該簡單的使用PE市盈率。

就像前面比喻挖金礦，挖金礦的前期投入非常大，但一旦找到后就可以持續獲得很好的現金流和穩定的競爭壁壘。所以我們也可以看到，資本市場往往給予便利店這種比拼系統能力的商業形式很高的估值水平。

從國際經驗看，便利店行業這個所謂的“金礦”生意：即是一個兼具進攻和防守型的商業模式，一開始需要足夠的投資強度，但在一個成熟市場一旦實現區域壟斷和規模效應，其他新品牌是很難進入的。可以像挖掘金礦那樣持續的挖掘客戶需求。

便利店作為零售的終極業態，也是離消費者最近的業態，對消費者調研、新品開發、品牌收購具有極強的指導意義。而且在獲得門店密集和供應鏈優勢后，商品結構優化，向上游的制造和自有品牌發展，最終或許成就階段性的“終極”業態。讓我們大家拭目以待。