2020年初爆發的疫情，讓大家過了一個加長版的春節，隨之而起的宅經濟，也刺激著網絡游戲等文娛需求，以及線上業務的發展。騰訊就是疫情期間真正受益的企業之一。

5月13日，騰訊控股發布2020年第一季度財報，報告期內，騰訊總營收1080.65億元，同比增長26%，這是騰訊營收繼上個季度后再度破千億。期內盈利為294.03億元，同比增長6%，撇除若干一次性及非現金項目的影響，期內盈利355.75億元，同比增長25%。 其中，第一季度網絡游戲營收372.98億元，同比增長31%，相當于平均每天進賬4億元，依然是妥妥的“現金牛”。受疫情影響，金融科技及企業服務營收環比下跌，但利潤率保持穩定。

相比兩年前，騰訊的營收結構更加多元化，增強了其抗風險能力。基于對騰訊游戲業務和To B業務的看好，目前52位分析師給予騰訊“買入”評級，4位分析師建議持有，目標價位從每股355港元至530港元不等。

游戲業務持續回升

整個2019年，騰訊游戲業務處在從低谷不斷回升的狀態，四個季度的同比增速分別為-1%、8%、11%、25%。從今年一季度的表現來看，騰訊游戲的增速已經回到兩年前的狀態。

根據財報，騰訊網絡游戲業務一季度實現營收372.98億元，同比增長31%，占騰訊總營收比重為34.5%。該業務增長主要由于國內手游（包括《和平精英》及《王者榮耀》）的收入貢獻以及海外游戲（包括《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》）的貢獻增加所帶動。

游戲業務回升除了版號等因素外，疫情也是一大原因。受疫情影響，全球絕大多數的人都被迫進入社交隔離狀態，這也催生了大量的線上娛樂需求。

易觀互動娛樂行業分析師董振向TechWeb表示，第一季度包含游戲在內的整體線上娛樂領域都有較大幅度的增長，其中游戲市場規模預計超過500億元，可以說是創歷史新高。

尤其是在海外疫情持續擴散下，宅經濟帶動了游戲出海業務的進一步發展。2019年，騰訊增持Supercell股權至51.2%，并于第四季度將這位芬蘭游戲巨頭的業績納入財務報表。根據財報，騰訊海外游戲收入在去年第四季度同比增長超過一倍，占整體網絡游戲收入的23%。

而據App Annie的數據顯示，2019年全年，騰訊在出海發行商收入榜單上排名均在前4位。根據Sensor Tower的數據，今年1月,《PUBG Mobile》海外收入將近8300萬美元，環比增長35.6%，同比增長79.8%。截至2020年3月15日，《PUBG Mobile》在海外的總下載量超過 5.15億次，代理游戲《Call of Duty: Mobile》在海外的總下載量達到2.12億。

騰訊的主要游戲工作室如天美及光子工作室，以及Riot Games與Supercell等，都進一步加強了研發能力，并各自儲備了數款游戲大作。除了打造原創IP，還投資了各大游戲品類中的頂尖游戲工作室，以拓展外部合作關系。

根據公開報道，騰訊在加速整合海外游戲的動作，并已擁有一系列世界一流的游戲研發工作室，如拳頭工作室（Riot Games），旗下游戲儲備包括《Valorant》、《Legends of Runeterra》等，Supercell 的《荒野亂斗》和其他產品也將在今年上線。

B端業務危機并存

自2018年9月宣布組織架構調整以來，產業互聯網成為騰訊業務的重中之重。體現在財報中，B端業務逐漸成為騰訊營收新支柱。

第一季度，騰訊金融科技及企業服務營收為264.75億元，同比增長22%。財報指出，該項增長主要由于商業支付及理財平臺的收入增加，以及通過把握在視頻、教育及零售行業的機會而帶來云業務的收入增長貢獻所致。

財報顯示，“騰訊會議取得突破性成功，已成為中國領先的視頻會議應用。我們加強了該產品的安全性，并新增了多項功能，方便用戶進行討論及會議管理。”

疫情持續擴展互聯網數字化轉型場景，為企業級產品的普及帶來了良機。截至5月12日，騰訊防疫健康碼相關小程序總訪問量超235億，亮碼80億人次，覆蓋超過21省400多個城市的10億人口。

疫情影響有危有機，受疫情影響，騰訊云服務的項目交付及新客戶獲取都有所延遲，這使得云服務收入出現環比下降。同時，由于線下交易等支付活動以及提現均有所減少，騰訊金融科技服務的收入也出現環比下降。

不過騰訊方面表示，盡管收入下降，金融科技服務的利潤率仍保持穩定，在4月的最后一周，騰訊日均商業交易額已恢復至2019年底的水平。

騰訊在財報中表示，“預期短期內云行業仍將面臨挑戰，但長遠而言，我們會繼續增加在這方面的投入，并預計云服務及企業軟件將在線下行業及公共領域加速普及。”

廣告業務增長超預期

騰訊的收入主要來源于三大板塊，增值服務、金融科技及企業服務，還有網絡廣告。今年一季度，騰訊網絡廣告營收177.13億元，同比增長32%，超出預期。



根據財報，廣告業務營收增長超預期，主要由于社交廣告同比增長超預期的同時，媒體廣告同比收入下滑縮小，減少了對該業務板塊收入增長的拖累。

騰訊公司一季度社交廣告收入為145.92億元，同比增長了47%，同比增速連續四個季度回升。這主要得益于廣告曝光量的上升，尤其是朋友圈廣告曝光量的上升。

在第一季度，微信及WeChat的合并月活躍賬戶同比大漲8.2%，達到12.025億。QQ的智能終端月活躍賬戶數在3月31日達到6.935億，環比大增7.2%。

這也是疫情的功勞。疫情期間消費者對騰訊產品使用時長增加，提升了廣告曝光量，這對公司的社交廣告和媒體廣告都有促進。

不過由于成本的上升，廣告業務毛利被壓縮。2019年第四季度，騰訊網絡廣告毛利達到109.84億元，同比增長76%，但到了一季度，該業務收入毛利為87.1億元，同比增速回落到55.5%。

對于該季度成本高增，財報中的解釋為，“主要由于流量獲取成本以及服務器與頻寬成本增加所致”。

總的來看，疫情對于騰訊一季度業績的影響有利有弊。上個季度，金融科技及企業服務差點取代游戲業務，成為騰訊新的營收支柱，這次游戲業務營收占比又進一步增加。考慮到疫情影響，這并不能真實反映常態下的騰訊。

多家券商機構認為，金融科技及企業服務將成為騰訊收入增長的主要推動力。而多元化的營收結構無疑也是更健康的狀態，尤其是在遇到不可抗力的環境變化時，多元化才能保證公司有更強的抗風險能力。